ما يعنيه طرح Shein العام بقيمة $27 مليار بالنسبة إلى Mubadala

تقييم Shein يصل إلى $27 مليار في طرح هونغ كونغ، ما يترك Mubadala بخسارة ورقية كبيرة على استثمارها في 2023

مجموعة الأزياء السريعة الصينية Shein على موعد مع الإدراج في هونغ كونغ في 1 سبتمبر بتقييم يصل إلى $27 مليار — أي أقل من نصف تقييم $64 مليار الذي استحوذت بموجبه مستثمرة أبوظبي السيادية Mubadala على حصة في 2023. الشركة، التي جمعت $2 مليار في مايو 2023 بمشاركة Mubadala إلى جانب SoftBank وGeneral Atlantic، شهدت تضيقًا حادًا في تقييمها الرئيسي وسط رياح جيوسياسية معاكسة، وتغييرات في الرسوم الجمركية، وتراجع في الأسواق الأساسية بعد جائحة كوفيد.

وقال المستثمر والمعلق Matein Khalid: "لكنني لم أستثمر في صفقة Shein ما قبل الطرح، التي كانت موجهة في الأصل لإدراج في نيويورك في نوفمبر 2023، لأنني لم أعتبر تقييم $100 مليار ذا مصداقية"، ووصف كيف طالب سماسرة في دبي "بعلاوة مقدمة بنسبة 15 بالمئة من المستثمرين الخاصين للوصول إلى جدول ملكية Shein."

صعود Shein كان سريعًا: ارتفعت الإيرادات من $16 مليار في 2021 إلى $32 مليار في 2023، وأبلغت الشركة عن إيرادات عالمية تبلغ $40 مليار وربح صافٍ بقيمة $2 مليار في 2025. ومع ذلك، يتم تسعير الطرح في هونغ كونغ بنحو 13.5 ضعف أرباح الاثني عشر شهرًا الماضية — وهو خصم مقارنةً بمضاعف Inditex البالغ حوالي 20 — ما يعكس زيادة المخاطر وتراجع الأداء الأخير. وانتقلت Shein إلى خسارة تشغيلية في النصف الأول من 2026 وقد تنخفض أرباح العام الكامل لـ 2026 إلى حوالي $1.65 مليار، حسب تقديرات الصناعة.

• جمعت Shein $2 مليار في مايو 2023؛ وكانت Mubadala وSoftBank وGeneral Atlantic من المشاركين.
• المستثمرون الحاليون اشتركوا مقابل 50% من الـ $2 مليار التي تأمل Shein جمعها في هونغ كونغ؛ المستثمرون الجدد يشملون UBS وBOYU وعددًا من صناديق رأس المال الجريء الصينية.
• البيانات المالية الرئيسية: $16 مليار إيرادات (2021)، $32 مليار (2023)، $40 مليار إيرادات وربح صافٍ $2 مليار (2025)؛ احتمال انخفاض أرباح 2026 إلى $1.65 مليار.
• مؤشرات المستخدمين والأهداف: 200 مليون مستخدم نشط شهريًا اليوم، مع مسار متفائل يصل إلى 500 مليون بحلول 2029 استشهد به بعض المحللين.

التعديل الحاد في القيمة هو نتاج صدمات متعددة. أعاق المقاومة التنظيمية والسياسية إدراجًا مخططًا في نيويورك — بما في ذلك ضغوط في واشنطن تتعلق باتهامات باستخدام عمل قسري في شينجيانغ ومخاوف إفصاح متعلقة بالأمن القومي — ومنعت لاحقًا جهة تنظيم الأوراق المالية الصينية إدراجًا مخططًا في لندن. كما لعبت التوترات التجارية وتحولات السياسات دورًا: إلغاء إعفاء de‑minimis الأمريكي البالغ $800، الرسوم العقابية، التداعيات الجيوسياسية للحرب ضد إيران في 2026 وارتفاع التضخم ضغطت على الهوامش وتكاليف اللوجستيات. وأضعفت المنافسة من Temu التابعة لـ PDD وتراجع إنفاق المستهلكين في الولايات المتحدة والصين الزخم أيضًا.

بالنسبة إلى Mubadala، يوفر الاكتتاب في هونغ كونغ طريقًا للخروج لكنه لا يعني تعافيًا فوريًا. يلاحظ Khalid أن الصندوق "قد يظل على بعد عامين على الأقل من بلوغ نقطة التعادل." هناك عوامل إيجابية معوضة: أعادت Shein دخول الهند عبر شراكة مع Mukesh Ambani’s Reliance Retail، وتكتسب زخمًا بين جيل Z في جنوب شرق آسيا وأفريقيا وأمريكا اللاتينية، وتدير شبكة توريد مرنة تضم نحو 7,500 مصنعًا تعاقديًا في الصين. إذا دفعت نمو المستخدمين والتخصيص المدفوع بالذكاء الاصطناعي المستخدمين النشطين الشهريين نحو 500 مليون بحلول 2029، يرى بعض المتنبئين — بمن فيهم Morgan Stanley — إمكانية ارتفاع التقييم إلى $54 مليار مع مرور الوقت.

سيراقب المشاركون في السوق تسعير 31 أغسطس والتداول المبكر في سبتمبر بحثًا عن دلائل على ما إذا كان المستثمرون الدوليون مستعدون لدعم تعافٍ في تقييم Shein وتوفير مسار لـ Mubadala للعودة إلى الربحية على استثمارها في 2023.