السعودية تعيد التفكير في قواعد الاكتتاب العام مع تراجع شهية المستثمرين

لقد برد سوق الاكتتابات العامة في السعودية بشكل حاد في عام 2026، مع إدراج ثلاث شركات فقط — Dar Al Balad, Saleh Abdulaziz Al Rashed and MSGA — تم إدراجها في Tadawul وسوقه الموازية Nomu حتى الآن هذا العام لجمع مبلغ إجمالي قدره $144 million. وهذه الحصيلة تمثل جزءًا ضئيلاً من السنوات الأخيرة: فقد جمعت الشركات $3.7 billion من خلال بيع الأسهم في 2025 و$9.8 billion في 2022، ويمثل مبلغ $144 million نحو 4% فقط من $3.53 billion التي جُمعت من خلال الاكتتابات العامة خلال نفس الفترة الممتدة لثمانية أشهر في 2025.

قال Osama Alowedi، مؤسس والرئيس التنفيذي لشركة إدارة الأصول المقيمة في الرياض EQCM والمستثمر الرئيسي السابق في SAB Invest: “أعتقد أن القواعد المقترحة ينبغي أن تزيد من المساءلة، وتحسّن الإفصاح، وتعزز اكتشاف الأسعار”. وأضاف: “سيساعد ذلك على خلق انضباط أكبر حول التقييم وضمان تسعير الصفقات بشكل أكثر معقولية.”

تزايد القلق التنظيمي مع خيبة الأمل في الأداء ما بعد الإدراج وتراجع السيولة. من بين 17 شركة دخلت السوق منذ 2025 في السوق الرئيسية للمملكة، تظهر بيانات Bloomberg أن أربعًا فقط تتداول فوق سعر الإصدار. وقد أدى هذا الضعف، إلى جانب فجوات التقييم بين مالكي الشركات والمستثمرين، إلى مأزق تسعيري: الملاك مترددون في قبول تقييمات جاهزة للسوق، والمستثمرون ممتنعون عن الشراء بعد عام من العوائد الضعيفة في السوق الثانوية.

• تشمل الإدراجات المؤجلة أو المأجَّلة عمليات طرح عامة مخططة من Mutlaq Al Ghowairi, Arabian Dyar وKesay Clinics; وقد انتهت صلاحية التمديدات لمدة ستة أشهر الممنوحة لـ Alandalus Educational وAlromansiah.
• اقترحت هيئة السوق المالية أن تسري التزامات الاكتتاب اعتبارًا من بدء بناء سجل الاكتتاب (book-building)، ما يعني أن المكتتبين سيكونون ملزمين بشراء أي أسهم لا يشتريها المستثمرون — وهو ما ينقل مخاطر التنفيذ والتمويل إلى البنوك والمشاركين المؤسساتيين.
• تريد الهيئة أيضًا أن تكشف الشركات عن بيانات توقعية وتوقعات ومؤشرات أداء مالية تغطي سنة واحدة على الأقل لتحسين الشفافية ما بعد الإدراج.
• تشمل خطوات الهيئة هذا العام أيضًا مراجعة قواعد تداول المشتقات لجذب المستثمرين الأجانب عبر خفض رسوم التداول وتعيين صانعي سوق لتحسين السيولة.

يتوقع الفاعلون في السوق أن يجعل التغيير المقترح في الاكتتاب المكتتبين والمؤسسات أكثر انتقائية. قال Tahir Abbas، رئيس البحث في Ubhar Capital المقيمة في عمان: “قد يعني ذلك صفقات أقل على المدى القصير، لا سيما للجهات المصدرة الأصغر أو العروض المسعّرة بشكل عدواني مقارنةً بالمضاعفات السوقية الحالية”. وأضاف: “في رأيي، سيكون ذلك تبديلاً معقولًا إذا أدى إلى اكتتابات مُسعَّرة بشكل أفضل، وأداء أقوى ما بعد الإدراج، وثقة أكبر من جانب المستثمرين.”

كما أشارت الهيئة إلى تحركات لتوجيه السيولة المحلية نحو الأصول السعودية: فقد ذكرت تعميمات أخيرة نقلها مشاركون في السوق تطلب من صناديق السوق النقدية العامة تحديد نسبة الأصول المحتفظ بها خارج السعودية إلى 5% خلال عامين، وهي خطوة قد تُحرّر ما يصل إلى $7 billion نحو الأصول المحلية. وتظل قواعد الملكية الأجنبية قيدًا آخر — فالمستثمرون غير السعوديين محددون حاليًا بحد أقصى 49% من ملكية شركة سعودية. ويقدّر محللو Morgan Stanley أن إزالة هذا الحد بالكامل قد يجذب نحو $7.4 billion إلى الأسهم السعودية.

مع وجود صانعي سوق وقواعد مشتقات مُنقَّحة ومزيد من المساءلة المطلوبة من المكتتبين والجهات المصدرة، التوقع الفوري هو لإبرام صفقات أقل وبأسعار أكثر تحفظًا. ويُصوّر المنظمون وبعض المصرفيين ذلك على أنه تحوّل من تعظيم حجم الإدراجات نحو بناء سوق اكتتابات عامة أكثر استدامة حيث تدعم جودة الطلب والإفصاحات الأوضح الأداء ما بعد الاكتتاب.