هل قطاع رأس المال المخاطر في منطقة الشرق الأوسط وشمال أفريقيا مفكك؟ أربعة أرقام يجب على المنطقة البدء بقياسها [The Unphiltered Take, سبتمبر 2026]

لا يفشل نظام رأس المال المخاطر في منطقة الشرق الأوسط وشمال أفريقيا بشكل موحّد، لكنه يعاني من ثغرات حادة في القياس تُخفي الأماكن التي تعمل فيها رؤوس الأموال والخروج والدعم اللاحق فعليًا، كما يرى Philip Bahoshy، مؤسس MAGNiTT. يظهر مؤشّر MENA Ecosystem Benchmarking Index الجديد الذي أعدّه تصنيف 12 سوقًا عبر 22 مؤشّرًا أن الإمارات (الدرجة 82)، والسعودية (74) ومصر (48) استحوذت على 91% من إجمالي رأس المال المستثمر بين 2021 و2025، وأن جميع الشركات ذات التقييم الملياري النشطة الثلاثة عشر في المنطقة تتركّز في تلك الأسواق الثلاثة. كما تُظهر بيانات MAGNiTT أن الأسواق التسعة الأخرى مجتمعين جمعت ما يزيد قليلًا عن $1 مليار خلال خمس سنوات — أقل مما جمعته الإمارات وحدها في 2025.

«الأسعار لا تهدّم الأسواق، بل تقسمها»، يقول باهوشي، مشخّصًا كيف يتدفّق رأس المال الدولي إلى قطاعات وجغرافيات يمكن قياسها بثقة بينما تُترك أجزاء أخرى من النظام البيئي دون خدمة كافية.

يتعامل باهوشي مع النظام الإقليمي كما لو أنّه شركة ناشئة يجب أن تتحدث إلى «ملفات تعريف العملاء المثاليين» المتميزة — المؤسسون، وصناديق الاستثمار المغامر، والمُستثمرون المحدودون، والشركات، والحكومات — كل منهم لديه نقاط ألم مختلفة. ومن هذا المنظور يحدد أربعة مؤشرات محددة يجب على المنطقة أن تبدأ بقياسها بشكل صحيح:

• DPI (Distributions to Paid‑In): من دون DPI، لا يمكن مقارنة المدراء بنظرائهم العالميين ولا إثبات أن المنطقة أنتجت عوائد محققة؛ لا يستطيع مؤشر MAGNiTT أن يقيّم DPI بعد لأن البيانات مفقودة.
• Exits: تُعلَن الكثير من الصفقات بشكل غير معلن، لذا من غير الواضح ما إذا كانت هناك فعلاً نقص في عمليات الخروج أم أنها غير مرئية فحسب. ويشير باهوشي إلى أن المنطقة تفتقر إلى إجماع حول ما سيكون عليه «العدد الصحيح» من عمليات الخروج الناجحة — هل هو 50، 100 أم 500.
• Funnel (seed-to-Series A conversion): تُظهر بيانات MAGNiTT معدل تحويل بنسبة 6–8% في السعودية والإمارات، مقابل نحو 15% في سنغافورة و20–25% في الولايات المتحدة (وفقًا لـ Carta)، مما يحدد مشكلة في خط الأنابيب أكثر من نقص في عدد الشركات ذات التقييم الملياري.
• Funding gap (supply vs. demand): تحليل سوق بسوق لعدد الشركات التي تجمع تمويلًا، وعدد تلك التي تحصل على تمويلات لاحقة، وكمية السيولة الجاهزة غير المستثمرة — من دونه، «كل سياسة هي إلى حد ما تخمين».

تُعقّد عوامل السياق الصورة. يبرز باهوشي كيف تشكّل التدفقات الكلية والأحداث الجيوسياسية سلوك المستثمرين: فقد تعهدت Microsoft بأكثر من $10 مليار عبر الإمارات والسعودية وقطر والكويت حتى 2030، وهو ما يعكس تدفقًا كبيرًا لرأس المال في البنية التحتية إلى الخليج في وقت لا يزال فيه مستثمرو رأس المال المغامر حذرين. كما يلاحظ أن تركّز رأس المال في عدد قليل من المدن ليس فريدًا لمنطقة الشرق الأوسط وشمال أفريقيا — فالنشاط الأمريكي يتركّز في Silicon Valley وNew York وAustin — وأنّ التركيز بحد ذاته قد لا يكون المشكلة الأساسية.

ينتقد أرقام الشركات ذات التقييم الملياري وإجمالي التمويل كمقاييس تمهيدية. فاختيار خروج واحد بقيمة $50–100 مليون، بحسب قوله، يمكن أن يوفر سيولة للمؤسسين والموظفين ويؤكّد نتائج السياسات العامة دون أن يظهر مطلقًا كشركة جديدة ذات تقييم ملياري. ويقترح بدائل مجازية لصحة النظام البيئي: الوظائف التي تخلقها الشركات الممولة، والإيرادات كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي، والشركات التالية التي يؤسسها خريجو الشركات الناشئة الناجحة المبكرة.

نظرة إلى الأمام، يوزع باهوشي مسؤوليات واضحة: ينبغي على الحكومات استخدام بيانات صارمة لاستهداف الثغرات المحددة؛ ويجب على صناديق الاستثمار المغامر مشاركة مقاييس الأداء بمزيد من الانفتاح؛ وعلى المؤسسين أن يكونوا صريحين بشأن التحديات التشغيلية؛ وعلى الشركات الكبرى أن تصبح قنوات حقيقية للخروج ورأس المال النمائي لتخفيف قيود السيولة. «الشفافية ليست ميزة إضافية مرغوبة، بل هي الطريقة التي تكسب بها المنطقة الدولار الدولي التالي»، كما يقول — خاتمة تناشد بأن قياس الأرقام الأربعة بدقّة سيحدّد ما إذا كان بإمكان رأس المال المغامر في المنطقة أن يتوسع ما وراء تقلبات العناوين.